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浪潮信息(000977)动态报告:服务器行业拐点可见 龙头威力凸显

发布时间:2019-11-22    研究机构:民生证券

盈利预测

  营收:1)服务器及部件:受下游互联网巨头CAPEX回暖和5G逐步投入大规模商用影响,我们认为2020年的增速将较2019年有所提升,故给予19-21E的服务器及部件营收增速为20%,30%,25%。

  2)IT终端及散件:该业务与海外服务器市场相关,随着海外服务器需求回暖,该部分业务也将有所好转,因此19-21E给予IT终端及散件营收增速为5%,5%,5%。

  3)其他业务:受主营业务好转影响,其他业务业有所带动,故给予19-21E其他业务营收增速为15%,10%,5%。

  毛利:1)服务器及部件:考虑随着公司行业话语权的上升和规模效应的日益凸显,服务器及其部件的毛利率会有所回升,因此给予19-21E的毛利率为10.95%,10.97%,11.00%2)IT终端及散件:该业务主要是为海外服务器市场所服务,随着海内外市场服务器毛利率差额的缩小,我们认为该快业务毛利率维持稳定,因此给予19-21E的毛利率均为20%。

  三费:

  1)销售费用率:随着公司海外知名度的持续上升,整体销售费用率出现稳中有降的情况,因此给予19-21E的销售费用率为2.65%,2.60%,2.40%。

  2)管理费用(含研发费用):随着公司未来AI服务器销售占比的上升,我们认为其对云服务器和AI服务器的研发投入会持续加大,故研发费用率上涨会促使整体管理费用率上涨,因此给予19-21E的管理费用率为5.25%,5.30%,5.40%。

  3)财务费率:随着公司调整上下游账期,财务费用会有所下降,因此给予19-21E财务费用率为0.68%,0.51%,0.43%。

  净利润:我们预测公司19-21E的归母净利润为

  8.78/12.65/17.10亿元,增速为33.40%,44.00%和35.20%,对应现价PE为45X/31X/23X。在该时点我们应考虑2020年的估值,对比wind电脑硬件行业2020PE为40X,而公司作为龙头,其2020年PE低于行业均值,故维持“推荐”评级。

  风险提示:下游互联网厂商CAPEX开支不及预期,行业竞争加剧,账期改善不及预期

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