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浪潮信息(000977):行业回暖+市占率提升驱动收入高成长 规模效应提升利润率

发布时间:2019-11-10    研究机构:天风证券

5G 商业化渐行渐近,制式升级驱动流量高增长。Iaas 巨头资本支出逐步回暖,云服务器行业复苏在即

(1)5G 方面,当前,三大运营商均已获得5G 牌照,5G 产业链进一步发展,5G 商业化全面商用化指日可待。5G 的建设有望带来全网设备接入量的大幅上升,带来流量的高速增长。据思科预测,从2016-2021 年,流量消费增速将不断提升,2019 年流量消费为每月24EB,而2021 年,流量消耗将翻倍增长;(2)云计算方面,云计算资本支出周期通常在3-5 年。当前,美国云计算巨头资本支出出现上行信号。对比美国巨头,中国云计算厂商阿里云、腾讯云体量相差甚远(阿里云2019 年营收213 亿元,AWS云服务在2018 年营收1732 亿元)国内Iaas 厂商存在广阔的发展空间。在阿里云收入持续保持高增长的前提下,我们预计,后续阿里云的资本支出将逐步回暖。5G 制式升级+Iaas 巨头资本支出回暖的背景下,服务器需求将会迎来新一轮高峰。

贸易战影响供给端格局,公司市占率有望进一步提升

2018 年以来,美国展开全面的贸易战和科技战,贸易摩擦使得国内服务器市场供给端格局发生变化。浪潮信息(000977)业务已覆盖113 个国家和地区,有8个全球研发中心及2 个全球服务中心。根据IDC 数据,2019 年第一季度,公司在国内X86 服务器市场份额达27.3%。公司在产品、技术实力得到充分认可,有望成为本次贸易摩擦服务器转单的主要承接方,市场份额有望进一步扩大

智能工厂协助人均效能持续提升,规模效应摊薄成本

公司已建成业界领先的智能高端服务器工厂,集成了“中国制造2025”核心技术,成为业界领先的标杆工厂。2012-2018 年的7 年中,营收增长了21.42 倍,而生产人员和销售人员仅增长了6.07 倍和2.94 倍。人均效率进一步提升。近年公司体量迅速扩张,三费比率呈现下降趋势,在行业需求回暖+公司份额上升的驱动下,公司收入规模将进一步扩大,费用率有望持续降低,带动公司利润率水平上升。

投资建议:我们预测,预计公司2019-2021 年实现净利润8.76、13.47、19.31亿元,参考可比公司估值,可比公司当前股价对应2019-2021 PE 均值为48.01 倍、33.93 倍和25.18 倍。考虑行业回暖及公司市占率的提升,我们给予公司2020 年35 倍目标PE,对应2020 年市值471.45 亿元,对应目标价36.57 元/股,看好公司业务发展前景,维持“买入”评级。

风险提示:5G 商用节奏低预期、Iaas 厂商资本支出低预期导致IDC 需求延后、贸易摩擦的不确定性

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