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浪潮信息(000977)深度研究报告:浪潮信息四大关键问题

发布时间:2019-12-16    研究机构:华创证券

成长空间如何?多因素驱动基础设施需求,服务器空间广阔。1)2017 年至2022 年,全球移动数据流量复合增速料将达到46%,中国数据流量增长更快,且呈现加速趋势,催生服务器等IT 基础设施需求。2)云计算作为IT 基础设施已经成为共识,全球云计算仍处快速成长期,中国云计算市场增速更快,对IDC、服务器等基础设施需求拉动将更为明显。3)5G 作为一种全新的网络架构,在4G 基础上有质的提升,2019 年底,5G 已经正式商用,明年有望显著提速,eMBB 是最先落地领域,带来可观服务器需求。此外,5G 的推进也将带来边缘计算需求的兴起,边缘计算服务器料将贡献新的增量。

行业拐点何时?云服务快速增长与服务器放缓短期背离料将结束,需求拐点渐近。从美国发展历程来看,云计算快速增长阶段,科技龙头资本支出期间可能波动,且短期背离不会持续太长时间。国内云计算龙头过去数年资本支出呈现出持续快速增长趋势,2018 年阿里巴巴、百度、腾讯资本支出均在2017 年快速增长的基础上大幅增长。2019 年增速出现一些波动是正常现象。阿里巴巴2020 年营运资本支出有望重回快速增长,对行业拉动作用料将较为可观;其他云计算龙头公司节奏与阿里云类似,设备投入增速也有望进入新一轮快速增长;云服务快速增长与服务器放缓短期背离料将结束,需求拐点渐近。此外,上游拐点初现,服务器拐点进一步印证。

为何是浪潮?需求结构变迁,浪潮先发优势明显。1)云计算对传统IT 架构替代加速推进,也带来了更适合云计算场景的多节点服务器快速增长,多节点服务器占比持续提升,而中国云计算市场仍处于早期,云服务器出货量占比仍有很大提升空间。浪潮云服务器份额处于绝对领先水平,从而成为服务器需求结构转向云服务器趋势下深度受益的公司之一。2)白牌服务器在全球占比提升,而浪潮JDM 模式优势更加明显,享受云服务器红利。3)AI 推进驱动基础设施增长,公司AI 服务器先发优势明显。

如何看业绩弹性?规模优势强化,扰动因素弱化,业绩弹性大。1)浪潮信息(000977)人均产出显著高于竞争对手,并带来明显的成本优势。自2010 年以来,浪潮信息期间费用率逐步下降,而毛利率近年趋于稳定,净利率进入逐步提升阶段。2)2017 年及2018 年,公司规模效应明显提升,但净利率并没有呈现快速增长,部分原因是存货跌价损失影响。后续DRAM 和存储价格预计进入平稳或上涨阶段,预计对浪潮减值损失减少都会有积极影响。3)2017 年以来,公司存货周转、应收账款周转率逐步提升。随着公司行业地位的改善,及效率的提升,叠加行业地位改善,现金流有望进一步改善。

投资建议:我们维持公司2019 年预测归属净利润为8.85 亿元,考虑行业增速有望逐步提升,公司市占率持续提升,我们上调公司2020 年、2021 年预测归属净利润分别至13.83 亿元、18.54 亿元(前值为12.58 亿元、16.94 亿元),对应PE 分别为46 倍、30 倍、22 倍。参考可比公司估值水平,给予2020 年40 倍PE,上调目标价至42.92 元/股(前值为34.21 元/股),维持“强推”评级。

风险提示:云服务商资本支出不达预期,经济放缓影响IT 支出,上游器件价格波动导致资产减值。

申请时请注明股票名称