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浪潮信息(000977)年报点评报告:19年逆周期高增、盈利能力改善 云上游领军经营拐点持续体现

发布时间:2020-04-18    研究机构:国盛证券

  事件:4 月17 日,公司发布2019 年年报,实现营业收入516.53 亿元,同比增长10.04%,实现归属于上市公司股东的净利润9.29 亿元,同比增长41.02%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.01 亿元,同比增长30.64%。符合前期公司预告情况。

  2019 年实现逆行业周期增长,毛利率净利率明显改善,经营拐点陆续显现。1)本期公司营业收入增长10.04%,而IDC 数据显示2019 年中国x86 服务器市场出货量同比下滑3.8%,成功实现逆行业周期增长。并且,根据Gartner 数据,2019 年浪潮x86 服务器市占率超10%,蝉联全球第三,在全球前五排名中增速最高;在中国市场排名第一,浪潮x86 服务器市占率超34%。2019 年浪潮蝉联全球多节点云服务器出货量和销售额双料第一,AI 服务器连续两年以过半市场份额的绝对优势位居中国市场第一。表明公司对云计算和AI 的长期战略性投入成效在持续体现,同时验证了公司独特的JDM 模式效率、行业规模效应以及研发品牌端的壁垒。2)本期服务器及部件业务毛利率为11.77%,比去年同期提升0.84 个百分点,同期公司净利率为1.85%,比去年同期提升0.46 个百分点。盈利明显改善预计为公司规模效应的体现,对上下游议价能力提升,且高毛利率的AI 服务器收入高增优化收入构成。另外,2019 年浪潮服务器苏州智能制造基地建成并已实现一期满产,定位于高端服务器板卡的设计与生产制造,集成了ERP、MES(智能制造系统)、WMS(智能仓储系统)等一系列信息系统,生产效率提升60%以上,预计会对服务器毛利率提升有所贡献。

  3)本期非经常性损益为1.28 亿元,主要为政府补助等。4)预计未来公司的规模效应持续体现,产品结构升级、自制主板以及经营侧重的调整将带动毛利率提升,管理加强趋势下费用率优化,公司总体盈利能力将进入提升阶段,经营拐点陆续显现。

  销售费用与业务同步增长,管理费用因激励短期高增,财务费用大幅下降以及研发全额费用化体现经营质量。本期销售费用为14.39 亿元,同比增长17.05%,主要由业务规模扩大、销售人员薪酬和市场费用提升。本期管理费用为7.80 亿元,同比增长35.29%,主要由期权费用增加及管理人员增长。本期激励费用约为1.57 亿元。

  本期财务费用为1.19 亿元,同比下降72.01%,主要由债务融资减少。本期研发费用为23.48 亿元,同比增长34.41%,持续高研发投入可确保公司作为互联网巨头的核心供应商地位,以及AI 产品线和板卡设计相关进展。并且研发投入全部费用化,体现经营质量。

  全球服务器市场复苏信号不断出现,2020 年行业或迎需求拐点。1)根据全球科技公司财报,2019Q3 Amazon 单季度Capex 同比增长34%、环比增长28%,相较上一季度(分别为-10%和-3%)大幅改善。2019Q3 和2019Q4 Intel 财报显示DCG 集群收入连续两个季度增速超预期。AWS 作为全球云计算领军,Intel 是主流x86 服务器芯片架构主导厂商,两家公司财报大幅改善预示着全球云计算复苏迹象。2)4 月16 日,台积电公布2020 年第一季度业绩超预期,并且对于第二季度,台积电预计营收将持平,原因是5G 的持续部署和高性能计算相关产品将抵消移动产品需求疲软的影响。3)受新疫情影响,线上办公需求暴增。从1 月29 日开始到2 月6 日,腾讯会议每天都在进行资源扩容,日均扩容云主机接近1.5 万台,8 天总共扩容超过10 万台云主机。4)服务器领域,互联网厂商需求占比超过50%,受益于全球云计算趋势、5G 大规模应用、AI 算力需求以及服务器和Intel CPU 芯片的更新周期,2020年大概率需求爆发。2019 年全球服务器行业阶段性承压,考虑以上因素预计2020年行业或将迎需求拐点。

  维持“买入”评级。根据关键假设以及2019 年财报,预计2020-2022 年营业收入分别为645.29 亿、741.92 亿和838.21 亿(2020-2021 年之前为701.01 亿和875.71亿),预计2020-2022 年归母净利润分别为13.94 亿、19.20 亿和22.25 亿(2020-2021年之前为13.97 亿和17.25 亿)。维持“买入”评级。

  风险提示:下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险。

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