浪潮信息(000977.CN)

浪潮信息(000977):业绩符合预期 规模效应下毛利率持续提升 盈利能力不断增强

时间:20-04-20 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2019 年年报,公司2019 年实现营业收入516.53 亿元,同比增长10.04%;实现归母净利润9.29 亿元,同比增长41.02%;扣非后归母净利润为8.01 亿元,同比增长30.64%。

简评

业绩符合预期,全球份额逆势提升。公司发布2019 年年报,公司2019 年实现营业收入516.53 亿元,同比增长10.04%。根据IDC统计,2019 年浪潮服务器出货量达到101.63 万台,同比增长11.8%,是全球前五厂商中唯一录得出货量增长的厂商,全球出货量份额也从2018 年的7.7%进一步提升至8.7%,继续蝉联全球第三,国内x86 服务器市占率超34%。AI 服务器方面,公司2019年上半年继续以过半的市场份额稳居中国市场第一。公司在行业需求萎缩的背景下实现份额提升,显示公司产品具有极强的市场竞争力。随着服务器行业回暖、AI 服务器等新产品快速增长,预计公司2020 年收入有望实现较快增长。公司2019 年实现归母净利润9.29 亿元,同比增长41.02%。公司利润高于营收增速主要是毛利率提高所致。

规模效益及产品结构优化致毛利率提高,公司继续加大新产品研发力度。公司2019 年毛利率为11.97%,同比提高0.95pct,规模效应使得公司上下游议价能力提升,高毛利率的AI 服务器高增速进一步优化产品结构,使得毛利率提升。同时,公司制造高端服务器板卡的苏州智能制造基地已建成并实现一期满产,该基地可实现物流、仓储、生产等全流程的自动化和可感知,生产效率提升60%以上,板卡量产有望进一步提升毛利率。公司2019 年期间费用率为9.07%,同比提高0.6pct:其中销售费用率为2.79%,同比提高0.17pct;管理费用率为1.51%,同比提高0.28pct,主要是期权费用增加及管理人员增长所致;研发费用率为4.55%,同比提高0.82pct,公司研发人员达到2131 人,同比提高17.5%,公司进一步加大新产品的开发力度,并将研发投入全部费用化,体现财务质量;财务费用率为0.23%,同比下降0.67pct,主要系公司本期债务融资减少,相应利息支出减少所致。

行业周期:1)英特尔数据中心业务2019Q4 收入同比增长18.8%,在云计算厂商需求拉动下快速增长。2019 年四季度AMD 服务器CPU 出货量和ASP 环比均有两位数增加,并认为2020 年服务器CPU 将继续保持高增长。

芯片销售领先服务器销售1~2 个季度,因此证明2020 年将是服务器大年。2)19Q4 亚马逊资本支出为53.12 亿元,同比增长42.3%,自19Q3 以来,亚马逊已连续两个季度资本开支增速超过40%,龙头云计算厂商率先增加资本开支。3)国内互联网巨头方面,受疫情影响,阿里和腾讯纷纷扩容云服务器,2 月中旬前阿里钉钉就已扩容10 万台云服务器,腾讯会议则从1 月29 日至2 月6 日扩容超过10 万台云主机。

中长期发展动力:5G+AI+跟随国内互联网厂商出海。1)5G 商用开启,中国移动进一步加大采购服务器。4 月14 日中国移动发布2020 年服务器集中采购招标公告,项目采购满足期为半年,采购规模共计138272 台,相比过去两年每次采购6-8 万台,数量大幅增加。2)AI 服务器需求快速增长,云游戏以及越来越多的视频、语音AI 产品放在云端被企业调用,AI 服务器市场快速增长,IDC 预计国内AI 服务器市场2018-2023 年复合增长率达34.2%。3)跟随国内互联网巨头出海,阿里、腾讯、字节跳动海外加大布局,如字节跳动北美业务扩张至电子商务、游戏与金融应用等,进而带动海外数据中心建设需求。

盈利预测与投资评级

公司业绩符合预期,规模效益及产品结构优化使得公司毛利率进一步提高,同时公司仍在不断加大新产品研发力度。从行业周期看,英特尔、AMD 等芯片厂商服务器业务19Q4 增速较快,并对2020 年预期乐观,同时以亚马逊为代表的云计算厂商开始加大资本开支,显示2020 年将是服务器行业大年。从中长期发展来看,5G、AI 以及跟随国内互联网厂商出海将进一步打开公司成长空间,中国移动近期大幅采购13.83 万台服务器,已初步验证5G 时代服务器需求的高景气度。预计公司2020 年至2021 年的归母净利润分别为13.9、18.4 亿元,对应当前股价PE 分别为35、26 倍,维持买入评级。