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浪潮信息(000977):疫情之下仍实现高增长 云计算核心受益标的价值凸显

时间:20-04-30 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

1Q20 业绩大幅高于市场预期

浪潮信息(000977)发布1Q20 业绩,单季度实现营收112.35 亿元,同比增长16%;实现归母净利润1.36 亿元,同比增长48%;实现扣非归母净利润1.15 亿元,同比增长70.7%。我们认为,此前市场担心疫情对公司1Q 业绩形成拖累,普遍预期1Q20 业绩同比增速约为0-10%,实际业绩同比增速47.8%远高于市场预期。

发展趋势

浪潮实现1Q 单季度归母净利润历史最高水平。我们认为此次浪潮业绩预期差的成因主要包括:1)产品需求端:市场担心疫情造成服务器需求延后。但浪潮的云计算客户占比达65%,而云计算市场需求在疫情期间受到线上活动量增长的支撑,不改资本开支回暖趋势。最终营收实现16%的靓丽增长。4/20 阿里云宣布三年投资2,000 亿元用于云技术研发和数据中心建设,作为主要供应商,浪潮受益明确。2)产品供给端:市场担心产品交付受疫情影响严重,但实际上二月浪潮山东部门已逐步复工,三月苏州工厂也已复工,季度内整体生产受影响有限。3)毛利率为11.8%,同比稳定,我们预计主要得益于需求的景气和产能利用率的保持。4)费用端:期间费用把控得当,OPEX 费用率同比下滑0.9ppt。

同时我们观察到公司积极备货行为:1Q20 存货环比增长46%,进一步带动存货跌价准备增加,导致资产减值损失同比增长1.5 亿元;购买商品服务的现金同比增长71%,导致货币资金环比减少52%,而经营活动现金流净流出57.6 亿元(去年同期为10.6 亿元)。

一季度强势表现为全年业绩注入“强心剂”,云计算资本开支驱动份额进一步提升。我们认为2020 年服务器行业需求增长将主要来自云计算/互联网、运营商行业,浪潮客户集中于云计算市场,其销售收入有望逆势增长,从而份额进一步提升。同时浪潮海外市场提升空间较大,欧洲市场有望成为年内超预期机会,而2020-21年美国也可能成为新的增长点。

盈利预测与估值

基本维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/21年47.5 倍/35.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但考虑到公司在疫情中仍具备超预期高速增长的能力,是当前市场环境下稀缺的优质标的,估值水平具有抬升空间,我们上调目标价8.4%至49.55元对应60.0 倍2020 年市盈率和45.3 倍2021 年市盈率,较当前股价有26.2%的上行空间。

风险

下半年服务器需求相对模糊。