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浪潮信息(000977):盈利质量超预期 资产负债表全面改善

时间:20-05-07 00:00    来源:申万宏源证券

投资要点:

公告:公司公告2019 年报,营业收入517 亿元,yoy +10.04%(其中,2019Q4 为134亿元,yoy +0.59%);归母净利润9.29 亿元,yoy +41.02%(其中,2019Q4 为4.11亿元,yoy +43.53%);扣非归母净利润8.01 亿元,yoy +30.64%(其中,2019Q4 为3.32 亿元,yoy +22.18%)。预告2019 年归母净利润8.56~9.88 亿元,业绩符合预期。根据我们2020 年2 月6 日发布的《产品力领军四季度利润惊喜——计算机行业 2019 年报前瞻》,预计浪潮信息(000977)2019 年收入549 亿元,归母净利润9.39 亿元,实际业绩也基本符合前瞻预期。

Q4 收入略放缓,主要因为竞争对手市场策略变化+清理库存。公司2019 年收入增长10.04%,较2018 年84%有所放缓,主要因为BAT 资本支出具有明显周期性,2019 年为投资低点。Q4 单季度增速放缓,主要因为竞争对手将逐步退出X86 市场,大规模降价出货。5G+云计算需求依然是核心驱动力,且2020 年回暖趋势已经确认。

公司2019 年毛利率达到11.97%,同比改善0.95pct 超市场预期。1)AI 服务器毛利率高出整体毛利率5%~10%,2019 年AI 行业增速约50%(IDC 数据)。2)预计随收入体量扩大,公司服务器零部件规模采购优势开始体现。

研发投入全部费用化,财务费用大幅降低,管理费用和销售费用薪酬压力初显。具体来看:1)研发费用同比增长34.41%,研发投入全部费用化;2)财务费用同比减低72.01%,主要因为债务融资减少;3)管理费用和销售费用分别同比增长35.29%、17.05%,其中增量部分主要来自人力资源费用,分别增加2.75 亿元、1.77 亿元。另外,股权激励费用对管理费用也有1.63 亿影响。

资产负债表全面优化,实质为产业链地位优化。具体:1)应收款同比增加102%,实际为2018 年12 月公司50 亿应收款转让及保理导致基数较低,若加回,实际应收款增加仍在合理范围。结合考虑公司2019 年底预收款大幅增长122%,体现对下游客户议价能力。2)预付款同比减少6.25%,应付款同比增加9.20%,体现对上游供应商议价能力。

5 年维度,云计算相关公司仍处于投入高增时期,维持“买入”评级。考虑互联网投资回暖叠加服务器竞争格局改善,维持20-21 年盈利预测,增加2022 年盈利预测,预计2020-2022 年营业收入733、 930、1063 亿元,归母净利润为13.43、19.27、24.51亿元。维持“买入”评级。