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浪潮信息(000977):2Q20服务器业务继续受益云计算市场 全年业绩展望维持乐观

时间:20-08-30 00:00    来源:中国国际金融

2Q20 业绩符合我们预期

公司公布2020 年中报业绩:1H20 实现收入302.86 亿元,同比增长41%;实现归母净利润4.06 亿元,同比增长48%。其中2Q20单季度营收190.51 亿元,同比增长61%,创下历史所有季度新高;归母净利润2.69 亿元,同比增长49%,维持了1Q20 的高增速,创下二季度利润新高。整体业绩符合我们此前预期。公司份额不断提升,销售/管理费用率保持低位,保持较高研发投入,净利润率保持稳定。但销售商品回款创历史新高,应收、应付周转天数下降;同时海外市场拓展仍在进行。我们认为公司在疫情之下表现出了较好的经营与管理水平,有望冲击全球市场份额前二。

发展趋势

1Q20 全球市场规模同比倒退6%,浪潮国内、外市场收入分别同比增长31%、123%,是全球前五排名中增速最高厂商。浪潮连续高增长得益于公司对云计算的理解和产品积累,是全球最大的云服务器供应商,也是全球唯一同时加入三大开放计算组织服务器厂商。多节点云服务器蝉联全球出货量/销售额第一,SR 整柜服务器国内份额超60%。面对客户新需求,公司突破AI、存储、架构开放、超融合、云边端协同以及柔性定制等关键技术:AI 服务器国内份额连续三年超过50%;1Q20 存储出货同比增速达50%、闪存同比增速超460%;参与标准并推出首款边缘服务器中标中移动采购。同时公司JDM 模式保证了交付,新品研发周期仅为9 个月,可3 个月交付样机,订单交付周期5-7 天,在云计算市场保持强有力的竞争力。同时1H20 虽然云需求提升,但毛利率并未下滑,稳定在11.73%,体现公司的强大管理能力,规模效应逐渐显现。

存货创历史新高达152 亿元(1Q20/2Q20 分别环比增长39/28 亿元)。一方面体现疫情和贸易摩擦下的充足备货(和上游Intel/Aspeed 等芯片商营收指引形成背离),另一方面体现了公司产品充足的需求。我们判断公司下半年依然保持三大行业机会:①云计算市场仍将保持较强需求;②传统政企客户(占收入30%-35%)复工复产将带来强劲业务增量,且相关订单毛利率水平较高,带动公司下半年利润率提升,再创历史记录。③海外(德、印、俄、英、美)客户、国内云客户出海都有望带来新的成长空间。

盈利预测与估值

公司在保持业务发展的同时,二季度支付给职工现金流创历史新高,存货指引创历史新高,保持较高研发投入,体现了公司明确的成长动力和较大的增长潜力。我们认为公司有望快速进入全球前二份额厂商,上调2020/2021 年净利润5.5%/8.3%至12.55 亿元/17.05 亿元。当前股价对应2020/2021 年41.4 倍/30.5 倍市盈率。

维持跑赢行业评级和49.55 元目标价,对应56.9 倍2020 年市盈率和41.9 倍2021 年市盈率,较当前股价有37.5%的上行空间。

风险

下半年国内客户需求不及预期;贸易摩擦导致的供应链风险。