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浪潮信息(000977):短期需求侧发生疲软 长期仍看好服务器市场增长

时间:20-11-02 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩低于我们预期

浪潮信息(000977)公布3Q20 业绩:1-3Q20 营业收入455.03 亿元,同比增长19.02%;归母净利润6.28 亿元,同比增长21.37%。3Q20 营业收入152.17 亿元,同比减少8.82%,环比减少20.13%;归母净利润2.23 亿元,同比减少8.91%,环比减少17.30%。业绩低于预期。

公司3Q20 业绩环比下滑主要是因为3Q20 云计算厂商服务器需求发生疲软,和我们此前观察到的Aspeed/Intel 等上游厂商3Q20 业绩下滑相符。公司3Q20 业绩同比下滑主要是因为3Q19 基数较大,但3Q20 营收规模仍处历史较高水平,我们依旧看好全球算力需求不断增长趋势下,浪潮信息等头部国产服务器厂商长期业绩增长。

发展趋势

浪潮信息3Q20 毛利率10.98%,同比提升0.7ppt,环比下滑0.96ppt,我们推测和公司产品结构/客户结构短期变化相关,属于正常波动。公司保持高强度销售投入及研发投入,我们认为有助于公司销售渠道扩张及产品竞争力提升:1-3Q20 销售费用12.19 亿元,同比增长15.55%;研发费用18.77 亿元,同比增长29.89%。公司1-3Q20 管理费用6.25 亿元,同比减少3.44 亿元,管理效率有所提升。公司3Q20 资产减值损失/信用减值损失环比有所改善使得公司3Q20 营业利润/净利率相较2Q20 有所提升。

浪潮信息3Q20 末存货规模136.85 亿元,环比下滑10.11%,我们推测主要是由于未发货的成品服务器库存减少,和服务器需求端下滑相符合;但存货规模整体仍位居高位,我们推测公司CPU 等原材料库存较为充足,在中美贸易摩擦/疫情导致全球供应链不畅环境下有利于维持公司经营稳健。

根据此前Intel 3Q20 业绩披露来看,我们认为短期4Q20 服务器市场依然存在不确定性。2020/10 Nivdia 发布BlueField-2 DPU,浪潮信息也紧跟着发布了基于BlueField-2 DPU 的云智能网卡解决方案,推动公司服务器深度融合Nvidia DPU。AMD 预计将在2020 年底发布Zen 3 Milan EPYC 服务器CPU,Intel 预计将在2021 年发布Ice Lake Xeon 服务器CPU。未来,我们认为新型计算芯片的不断发布将从产品侧推动服务器市场增长,浪潮信息凭借其强大研发能力也将能够快速推出适配新型计算芯片的服务器快速推向市场。

盈利预测与估值

由于2H20 云计算厂商服务器需求可能不及预期2021 年暂未回暖明确信号,我们下调公司2020E/2021E 营业收入12.4%/15.6%至591.06 亿元/719.44 亿元,下调公司2020E/2021E 净利润6.8%/11.9%至11.69 亿元/15.03 亿元。公司当前股价对应2020E/2021E 37.6x /29.2x 市盈率。我们维持公司跑赢行业评级,但由于净利润预期调整,下调目标价7.2%至46.00 元,对应2020E/2021E 56.7x/44.0x 市盈率,较当前股价有50.8%的上行空间。

风险

云计算厂商服务器采购不及预期。