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浪潮信息(000977):Q3收入下挫 中长期景气不变

时间:20-11-04 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公告:公司发布2020 三季报,营业收入455 亿元,yoy +19.02%,归母净利润6.28 亿元,yoy +21.37%;其中,2020Q3 营业收入152 亿元,yoy -8.82%,归母净利润2.23亿元,yoy -8.91%。根据我们此前发布的《Q3 计算机业绩前瞻是重电机会重要凭据!- 计算机行业周报20200928-20201009》,预计公司2020 前三季度收入同比增加38%。三季报低于预期。

2020Q3 单季度收入152 亿元,低于市场预期。预计收入低预期来自:1)互联网需求的放缓,Q2 在线办公、游戏、在线教育等需求强劲。Q3 有所放缓;2)部分传统行业需求,由于全年信息化需求降低而减少;3)政府端需求递延到Q4。

2020Q3 毛利率10.98%,环比下滑0.96pct,同比改善0.7pct,符合市场预期。公司毛利率是市场最关注指标之一,2020Q3 年毛利率同比改善。中长期看,尽管服务器价格竞争并未趋缓,但考虑规模优势已经能够带来较低的原材料采购价格,叠加AI 服务器毛利率优势,预计毛利率已经企稳。

三季度费用控制良好。Q3 单季度,具体来看:1)研发费用同比增长17.62%,主要是研发人员薪酬增加;2)管理费用和销售费用分别同比 -17.17%、14.64%,预计主要刚性费用减少,实际2019 年报各项费用直接费用、间接费用占比已经开始减少。3)股权激励费用进入下行通道,2020 全年为1.39 亿元(2019 年为1.62 亿元)。

备货占款导致经营性现金流表现不佳。经营活动现金流量净额较上年同期减少46.16%,主要系公司业务规模扩大,经营性资金占用增多所致。投资活动现金流量净额较上年同期减少180.36%,主要系公司购买理财产品净额增加所致。筹资活动现金流量净额较上年同期增加3241.10%,主要系本期配股募集资金到账及发行超短期融资券所致。

中长期看,服务器是“新基建”最核心IT 基础硬件。我们预计,2020~2022 年云基础设施云计算进入“军备竞赛”状态。1)英特尔三季报数据中心需求低预期。但是当前四季度指引相对于7 月份指引,仍然提升。云计算需求预计Q4 比Q3 改善。2)截至Q2,根据AWS 最近季报法说会,资本支出同比增速连续保持100%以上;腾讯资本支出继续加速,达到117%,阿里云最新季度资本支出同比增速也达到108%,此前,阿里云还宣布3年2000 亿投资规划,服务器保有量预计上升到300 万台。

云计算整体高景气,维持“买入”评级。维持20-22 年盈利预测,预计2020-2022 年营业收入733、 930、1063 亿元,归母净利润为13.43、19.27、24.51 亿元,对应PE 分别为33X、23X、18X。维持“买入”评级。