浪潮信息(000977.CN)

浪潮信息(000977)首次覆盖:行业龙头地位不断加固 静待景气回升

时间:21-02-04 00:00    来源:信达证券

公司是国产服务器龙头。公司抓住云计算发展初期开源计算机遇,接连加入 OCP 与 ODCC 开源计算联盟,以 JDM 模式与下游云计算厂商进行联合开发,业务规模“乘云直上”,市场占有率持续提升。根据 IDC 数据,2020 年Q3 公司全球市场份额超过 9%,是除戴尔、HPE 之外全球第三大、国内第一大服务器厂商。

上游领先指标显行业景气回升信号。从上游来看,自 2018 年以来,Aspeed 营收同比增长率便达到相对低位水平,增速短期低迷后,2019 年 12月同比增速为 69.44%,回到历史相对高位水平,随后由于下游去库存导致增速再次下滑,浪潮以及全球服务器市场增速亦有相应表现,自 2020 年 10 月触底以来,已呈现逐步回升趋势。Aspeed 作为服务器厂商的上游,业绩的提升意味着服务器厂商库存储备的加速。我们认为,由于 Aspeed 营收增长相对于服务器厂商出货提速具有提前性,其 2020 年 10 月后增速向好,表明服务器市场有望重回高景气。

AI 服务器已成为公司主要业绩增长源,国内市场份额过半。根据 IDC 数据,公司历年来在国内 AI 服务器市场份额超过 50%,2020 年 H1 达到 53.5%。

以 2018 年数据来看,公司 AI 服务器平均单价(收入/出货量)约为 2.6 万美元,而其他厂商平均单价在 2.0-2.4 万美元区间。2017 至 2020 年 H1,AI 服务器占公司收入比重从 8.3%提升至 16.1%,已经成为公司主要收入来源。我们认为,市场份额与产品单价数据表明公司在 AI 服务器领域竞争力强劲,行业高速发展下,有望享受更多行业红利。同时高毛利率的 AI 服务器收入比重提升,将提升公司综合毛利率。

首次覆盖,给予“买入”评级。公司作为我国服务器龙头厂商,技术壁垒高,产品竞争力强,盈利能力稳中有升,有望持续受益于行业发展红利。

我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.00/1.38/1.89 元,市盈率分别为29/21/15 倍,与行业内可比公司对比估值偏低,处于自身历史估值中位。首次覆盖,给予公司“买入”的投资评级。

风险提示:1.AI 与边缘计算等新兴下游需求不及预期 2.市场竞争加剧导致盈利能力下滑 3.存货积压造成高额减值损失。