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浪潮信息(000977)深度报告:行业拐点 龙头受益

时间:2020-02-04    机构:中泰证券

国产服务器龙头,业绩稳步增长。浪潮信息(000977)主要产品为服务器,2018 年,公司x86 服务器出货量、销售额均居全球前三、中国第一,增速全球第一。2010-2018 年,公司营业收入年复合增长率达60%,归母净利润年复合增长率达45%,扣非归母净利润年复合增长率达51%,公司业绩增长迅速。上市至今,公司有2 个高速发展阶段,分别是2012-2014 年(每年收入增速80%左右),2017-2018 年(每年收入增速90%左右)。

短期看点:服务器行业或将迎来拐点,公司受益。

下游:19Q3 下游客户资本开支回暖,出现拐点。海外谷歌、亚马逊、IBM 三家公司19Q3 资本开支约108 亿美元,同比增长23%(19Q1、19Q2,同比减少26.9%、2.4%)。国内腾讯19Q3 资本开支约9.5 亿美元,同比增长11%(19Q1、19Q2,同比减少28.7%、38.4%)。

上游:全球服务器市场大体滞后Intel X86 CPU 出货量0-1 个季度。19Q1、19Q2,Intel 数据中心集团收入同比减少6.3%和10.2%。但19Q3 Intel 数据中心集团同比增长4.0%,19Q4 同比增长18.8%。我们认为,Intel X86 CPU拐点已经出现,为下游服务器市场复苏指明了方向。

服务器行业:与传统客户不同,云计算对服务器的需求在发生变化。IaaS 厂商需要建设大规模的云数据中心来支撑云计算资源的提供。但云计算弱化了对单台服务器性能指标的要求,服务器的价格、快速部署、交付效率是其重要考虑的因素。定制化的服务器更受下游云计算企业青睐。

浪潮从2010 年就确定了针对互联网企业的服务器定制化策略,制定面向大规模数据中心的整机柜服务器技术路线,并通过JDM 模式深度绑定了下游互联网厂商。服务器行业或将迎来拐点,公司最为受益。

中长期看点:AI 服务器+边缘计算+海外市场,打开成长空间。

AI 服务器:进入人工智能时代,以AI 为代表的新兴应用驱动AI 服务器市场稳步发展。IDC 预测,未来5 年,中国人工智能服务器市场复合增长率将超过30%。2017 年至今,浪潮AI 服务器占中国市场的份额始终保持50%以上,优势明显。

边缘计算:未来几年,5G 逐步商用,边缘计算或将进入大规模部署阶段,边缘计算市场规模或将超万亿。2019 年3 月,公司率先发布边缘计算AI 服务器NE5250M5,积极布局边缘计算领域。

海外市场:17Q2 浪潮信息在全球服务器行业市占率为3.3%,19Q3 浪潮信息在全球服务器行业市占率已提升到9.0%。浪潮信息已进入全球服务器厂商第一梯队。我们认为,未来海外市场也将是浪潮的主要业绩增长点。

盈利预测与投资建议。我们预计,公司2019-2021 年归母净利润分别为9.27亿元、12.40 亿元、17.29 亿元,EPS 分别为0.72 元、0.96 元、1.34 元,对应PE 分别为45 倍、33 倍、24 倍。维持“买入”评级。

风险提示事件:宏观经济形势波动带来的市场风险、市场竞争风险、技术更新换代的创新风险。